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信达证券股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《科沃斯：Q2盈利能力承压，期待需求复苏》，本报告对科沃斯给出评级，当前股价为66.96元。

科沃斯(603486)
事件： 23H1实现营业收入71.44 亿元，同比+4.72%；实现归母净利润 5.84亿元，同比-33.51%； Q2 公司实现营业收入 39.08 亿元，同比+7.92%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比-43.10%。
Q2 收入增速环比改善，添可出货量大幅增长。 Q2 公司实现营业收入39.08 亿元，同比+7.92%，增速环比 Q1（ +1.09%）有所改善。分业务来看：
科沃斯： 科沃斯品牌服务机器人实现营业收入 35.04 亿元，同比+0.22%， Q2 科沃斯出货量同比增长，自清洁产品出货量达 75 万台，同比+37.2%，其中全能基站型产品出货量达 67 万台，同比+155.1%。擦窗机器人 23H1 营收同比+16.3%。
添可：添可品牌智能生活电器 23H1 实现营收 32.80 亿元，同比+11.08%，占公司营收比例达到 45.91%，同比+2.63pct。从出货端来看， H1 添可芙万系列洗地机产品出货 144 万台，同比+32.5%。
积极调整战略，欧美市场推动海外收入增长。 23H1 科沃斯和添可品牌海外分别实现收入 12.02/10.13 亿元，分别同比+26.5/+24.2%，国内市场需求较弱，科沃斯和添可品牌收入分别同比-9.59/+6.07%。
均价下降+费用率提升， Q2 盈利承压。 Q2 公司实现毛利率 47.57%，同比-4.71pct，我们认为公司毛利率下降的主要原因在于产品价格的调整。根据奥维云罗盘数据，科沃斯扫地机器人 Q2 线上线下产品均价分别同比-3/-9%，添可洗地机线上线下产品均价分别同比-15/-10%。
从费用率角度来看， Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.07、-1.39、 -0.03、 -0.28pct，公司加大了对抖音等社交电商站外渠道的营销推广投入，达人直播收入比重的增加也导致了平台服务费及佣金的增加。
毛利率下行叠加费用率提升， Q2 公司实现归母净利润率 6.60%，同比-5.92pct。
经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。
1）公司 23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计 51.26 亿元，较 22年期末-5.80%； 23H1 期末应收票据及应收账款合计 16.79 亿元，较 22年期末-14.06%，回款状况良好。 23H1 期末公司存货合计 32.24 亿元，较 23 年期末+10.92%； 23H1 期末公司合同负债合计 3.94 亿元，较 23年期末+29.05%，体现公司后续良好的收入增长潜力。
2）现金流方面，公司 23Q2 经营性现金流净额为 4.67 亿元，同比+52.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
3）周转方面，公司 23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较 22年分别+22.11/+1.85/+16.37 天，周转效率有所下滑。
积极创新，推动商业品类落地，打造新增长曲线。 在家用品类方面， 8月科沃斯发布了方形扫拖新旗舰地宝 X2 系列，截至 8 月 27 日，科沃斯天猫旗舰店预订量已超过 2000 台。在其他新方面， H1 家用割草机器人 GOAT G1 和商用清洁机器人 DEEBOT PRO K1、 M1 都逐步推向市场， Q2 割草机器人在欧洲正式开售，下半年将推向更多市场。我们认为公司以家用清洁机器人为基本盘，积极创新推动品牌市占率稳步提升，同时不断推动割草机、商用机器人等品类推广，有利于打造更多公司未来长期发展的支撑点。
盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 业 收 入 分 别 为171.22/204.67/235.91 亿元，分别同比+11.7/19.5/15.3%；归母净利润15.42/21.04/25.72 亿元，分别同比-9.2%/+36.5%/+22.3%,对应 PE 为24.86/18.22/14.90 倍。
风险因素： 原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券史晋星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.23亿，根据现价换算的预测PE为18.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为87.14。

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